¿Cómo financiar el déficit provocado por el terremoto?
Victoria Reyes P. EMOL
Banchile: "Es un buen momento para endeudarse"
Rodrigo Aravena, subgerente de Estudios de Banchile, estima que habrá un déficit fiscal de 4% del PIB este año, "lo que no implica un riesgo en términos internacionales de acceso al crédito", dice.
-¿Cómo podría financiarse este monto?
"Solamente con fondos soberanos podríamos financiar tres años con un déficit fiscal de 3% del PIB. Es una cifra entendible, y que no genera problemas para el riesgo país. Por segundo año consecutivo, Chile no respetaría la regla de superávit estructural, por eso se debería hacer un esfuerzo comunicacional que explique que hay situaciones extraordinarias que lo han ameritado".
-¿Qué otras alternativas vislumbra?
"Es un buen momento para endeudarse debido a lo bajas que están las tasas; se puede utilizar algo del Fondo de Estabilización Económica y Social (FEES), liquidación de dólares en no más de US$ 2 mil millones; emitir deuda interna en no más de US$ 2 millones (las tasas están bajas y a la Tesorería no le saldría caro endeudarse); y el resto, no más de US$ 1.500 millones, en la venta de activos en algunas sanitarias, deuda internacional y finalmente la revisión al alza de algunos impuestos, aunque no lo veo muy necesario debido a la cantidad de reservas que tenemos y lo bajas que están las tasas".
-Una alternativa que se menciona es la liquidación de dólares. ¿Cómo afectaría el tipo de cambio?
"No tendrá una gran caída, llegará a $510 porque aumentará el gasto; habrá un flujo de entrada de divisas por la liquidación y también si es que el Gobierno pide un crédito al exterior. Además, el Central subirá la tasa el tercer trimestre y Hacienda emitirá algo de deuda local, eso hará subir las tasas de interés y presionará a la baja al tipo de cambio. Si sube, será por factores externos, no locales".
LarrainVial: "Hay que gastar en inversión"
Leonardo Suárez, director de Estudios de LarrainVial, estima que la mitad del gasto para financiar los cerca de US$ 9.400 millones que debe cargar el sector público para recuperar la infraestructura perdida, se concentrará en 2011. Proyecta un déficit fiscal de 4% del PIB este año.
-¿Cuáles son las fórmulas de financiamiento que podría usar el Gobierno?
"Lo que más hay que hacer es gastar en inversión. Se habla de reasignación presupuestaria (US$ 700 millones), de emisión de deuda en el mercado nacional e internacional y de uso de fondos soberanos y excedentes del cobre. Eso sacrificaría la regla fiscal. De las sanitarias, el Gobierno a lo más podría sacar US$ 1.000 millones".
-¿Qué hacer para mitigar el impacto en el tipo de cambio?
"Aquí no hay almuerzo gratis. Tienes que estar dispuesto a generar un impacto en alza de tasas o bajas en el tipo de cambio. Además, hay que tener en cuenta la cantidad de plata que entrará por los seguros. Hay dos opciones: que el Central compre parte de esos dólares que entren, y segundo, que el Gobierno genere instrumentos financieros derivados para que las platas entren como pesos a Chile con alguna garantía de seguro cambiario".
-¿Bajo qué rangos se moverá el dólar?
"Habrá menos exportaciones, el Imacec será negativo en marzo y abril, entonces en el corto plazo el sesgo es al alza. Desde mayo se estabilizará. En la medida que Chile tienda a crecer dos puntos más que el mundo el 2011, el dólar tendrá un impacto positivo, y se apreciará desde el segundo semestre. En el corto plazo llegará a $510".
-¿Y volver al equilibrio estructural con alza impositiva?
"Será imposible volver al equilibrio estructural cuando termine este Gobierno; en el mejor de los casos tendremos déficit estructural de 1% del PIB el 2013.
Celfin: "Se podría aprovechar la coyuntura para subir los impuestos a las empresas"
Cristián Gardeweg, analista de Celfin, calcula el déficit fiscal para este año desde 0,5 a 2% del PIB (casi US$ 4 mil millones), y en pesos, unos US$ 10 mil millones.
-¿Cómo financiar este déficit?
"Con emisión de deuda en el mercado local, no más de US$ 6 mil millones para no presionar aún más las tasas de interés; venta de dólares, entre US$ 2 mil y US$ 3 mil millones, y posibles alzas tributarias, ventas de activos y donaciones por US$ 1 mil a US$ 2 mil millones".
-Emitir deuda y liquidar dólares afectan la tasa de interés y el tipo de cambio. ¿Cómo mitigar el impacto?
"Tiene el inconveniente de que afecta las tasas de interés (hay más emisiones y los mismos recursos), pero tiene la ventaja de que no presiona tanto el tipo de cambio. Como lo hace salir a vender dólares, estos montos irán variando de acuerdo con las condiciones de mercado".
-¿Cuánto proyecta que bajará el tipo de cambio por este concepto?
"A $500. Si por razones externas sube más que $550, habría venta de dólares. Pero esta es la opción más lógica, pues el fisco ya tiene US$ 11 mil millones acumulados, y tendrá un superávit fuerte en dólares".
-Muchos exportadores y viñas se vieron afectados por el terremoto. ¿No es cargarles mucho la mochila?
"El terremoto es una mala noticia para todos, y el financiamiento tiene costos macroeconómicos. Estamos viendo, en todo caso, que el Estado le hace un favor al sector exportador, pero no se le puede pedir que guarde esos recursos bajo la cama".
-¿No es inadecuado aplicar alzas tributarias hoy?
"Pienso que justamente se podría aprovechar la coyuntura para hacer una reforma tributaria permanente al alza a las empresas no pymes, no sólo para solventar el terremoto, sino también el déficit estructural del país. El impuesto a las empresas es bajo (17%), piense que las personas pagan un 40%".
Bci: "La deuda soberana es baja"
Para Jorge Selaive, economista jefe del Bci, la prioridad en el financiamiento del déficit (que este año calcula en torno al 4% del PIB, es decir, US$ 6 mil millones) es mediante la liquidación de participación en empresas estatales no estratégicas.
-¿Por qué lo ve como la mejor alternativa?
"El monto máximo de incorporar esta alternativa sería algo más de US$ 3.000 millones. El daño en activos clave es mínimo porque tienen carácter defensivo y tarifas reguladas. La demanda de estas acciones será positiva".
-¿Es buena la opción de emitir bonos soberanos?
"Sí, dado que la deuda soberana de Chile es una de las menores entre las economías emergentes, la demanda de inversionistas internacionales por la deuda chilena es alta, y las tasas son atractivas. No debiera ser menor a US$ 500 millones. Más aún, el Gobierno puede usar instrumentos derivados para mitigar el impacto cambiario por la liquidación de los dólares recaudados".
-¿Y cómo ve la opción de subir impuestos?
"Es la menos atractiva, a menos que haya sido considerada un alza impositiva pre-terremoto por razones estructurales. Genera distorsiones. La posición crediticia del fisco es muy buena como para tomar medidas de carácter permanente (con costos desconocidos en los incentivos de inversión de privados) ante fenómenos de carácter transitorio".
-¿Y usar los ahorros en dólares?
"Claro, liquidar fondos FEES y emitir deuda local son opciones a utilizar moderadamente. El mercado ha internalizado no más de US$ 1.500 millones FEES post terremoto, por lo que una cifra superior es probable que castigue el tipo de cambio, ya presionado hacia la baja en el resto del año (se moverá entre $510 y $545, y en el corto plazo se acercará al piso). Por cada US$ 1.000 millones, el tipo de cambio cae entre $4 y $5. La emisión de deuda local no debería superar a la ya autorizada en la Ley de Presupuesto a principios de año (US$ 2.000 o US$ 3.000 millones) para no castigar las tasas de interés asociadas a consumo e inversión
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